财报关注点：关于分(fēn)红那些事

作者：天空2647 发布时间：2024-03-22 19:33:26 访问：22 喜欢 +

许多(duō)投资者都十分(fēn)关心公司的分(fēn)红政策，甚至将公司的分(fēn)红率（股息率）高低作為(wèi)投资决策的依据，热炒追捧那些所谓的高送转、高股息的股票。诚然，公司能(néng)够拿(ná)出巨额真金白银来发放股利，本身就是实力的體(tǐ)现。但事情往往不是一眼看上去那么简单。巨额分(fēn)红可(kě)能(néng)是大股东资金饥渴，也可(kě)能(néng)是公司遇到了发展的天花(huā)板，没有(yǒu)更好的机会，索性一分(fēn)了之，还可(kě)能(néng)是放長(cháng)線(xiàn)钓大鱼的诱饵，左手分(fēn)红右手增发融资或发债。实际上，公司分(fēn)红与否，充其量只会影响公司股价的短期波动，并不会真正影响公司的内在長(cháng)期价值。由于红利所得税的存在，分(fēn)红反而会增加短期股东的纳税负担，提高了股东出售股票的门槛。而那些打着利润分(fēn)配的幌子，进行公积金转增、送红股的行為(wèi)往往都是数字游戏。对股东进行的增发配股行為(wèi)，则关键在于配股的价格。

一、利润分(fēn)配的常见形式

公司对股东的利益分(fēn)配，常常采取现金分(fēn)红，转增股份，送红股，增发新(xīn)股等方式。上述方式既可(kě)以单独使用(yòng)，也可(kě)以组合使用(yòng)，在组合使用(yòng)时常常会有(yǒu)约定的顺序。比如：1998年格力電(diàn)器在当年4月对全體(tǐ)流通股东配股1260万股，同年9月再按照10转10的比例使用(yòng)公积金转增股本，使总股本从年初的15000万，增加到32520万。再比如：2008年格力電(diàn)器利润分(fēn)配方案為(wèi)，向全體(tǐ)股东每10股配发现金3元，使用(yòng)资本公积金转增股本，向全體(tǐ)股东每10股转增5股。分(fēn)配方式组合使用(yòng)时，分(fēn)红和送红股在先，配发和转增在后。道理(lǐ)也很(hěn)简单，这样看起来分(fēn)红的数额会多(duō)一些。同样是10配3元红利，如果在10转增10之后在发，就会变成10配发2元红利。股东拿(ná)到手的红利实际没有(yǒu)任何區(qū)别，但看起来似乎少一些。上市公司一般不会干这种不讨好的操作。

二、利润分(fēn)配的主题、顺序和额度

分(fēn)配主體(tǐ)公司而不是合并报表的主體(tǐ)。

分(fēn)配顺序一个公司盈利后，必须留存至少10%作為(wèi)盈余公积。而盈余公积一旦计提，就只能(néng)用(yòng)于弥补经营亏损和派送红股。公司法也规定，盈余公积累计超过注册资金的50%以后，由董事会自行决定是否继续计提。如果使用(yòng)盈余公积派送红股，需要满足送股后盈余公积仍然大于公司注册资金25%的条件。

分(fēn)配额度，财政部规定“為(wèi)避免出现超分(fēn)配的情况，公司应当以合并报表，母公司报表中可(kě)供分(fēn)配利润孰低的原则，来确定具體(tǐ)的利润分(fēn)配比例。

红利所得税。红利到账暂不征收，待股份出售时按持有(yǒu)时间（自股票买入时开始计算）征税。持有(yǒu)一个月以内，税率20%；一个月以上不满一年，税率10%；超过一年免征。

三、企业的分(fēn)红政策

2011年4月30日，巴菲特在股东年会上曾就不分(fēn)红做过一次解释：我们不分(fēn)红，因為(wèi)我们认為(wèi)能(néng)将赚到的每一元钱去赚更多(duō)的钱。这段表述给予我们一个衡量企业分(fēn)红政策的标准：同等资金的未来收益孰高原则。也就是说，如果钱留在企业赚的多(duō)，就留在企业；如果钱留在企业赚不了市场平均收益（3%-4%），就应该分(fēn)给股东。这反映了一个基本的道理(lǐ)：把资产配置在收益最大化的资产上。可(kě)以有(yǒu) 层意思：

1、不分(fēn)红不是没有(yǒu)能(néng)力分(fēn)红，盈利能(néng)力强的企业账面往往留存大量货币资金。

投资人要与优秀的企业為(wèi)伍，在長(cháng)期的成長(cháng)中享受投资的丰厚回报。如果一家企业没有(yǒu)盈利能(néng)力，尤其是不具备長(cháng)期盈利能(néng)力，只有(yǒu)一张张美好的蓝图、一个个令人窒息的梦想的企业，不应出现在我们的投资清单上。具备長(cháng)期真实盈利能(néng)力的企业，每年都必然有(yǒu)可(kě)观的利润伴随客观的现金进账，久而久之，自然会在企业账面形成大量的货币资金。对于看起来盈利能(néng)力强，分(fēn)红政策保守的企业来说，考察其账面的货币资金的真实性就显得尤為(wèi)重要。基本原则是：货币资金要和短期债務(wù)和经营需要相匹配，货币资金要和利息收入相匹配。具體(tǐ)而言，需要考察货币资金的构成、短期债務(wù)的情况、利息收入及利息费用(yòng)的情况等。

这里可(kě)以用(yòng)康美药业财務(wù)造假案发之前的2017年年报作為(wèi)货币资金核查的例证。那时的康美，账面趴着数百亿货币资金，每年分(fēn)红10亿元左右，看起来很(hěn)美。但随着2018年年报会计师保留意见审计报告的出台，就此宣告了其弥天大谎的揭穿。其实，在康美2017年年报多(duō)处可(kě)见疑点。年报显示，康美集团2017年末货币资金342亿元，短期借款114亿元，应付债券83亿元，从广东粤财信托公司借款18亿元，而当年的营业收入仅有(yǒu)265亿元。公司自身货币资金充足，却举借大量有(yǒu)息负债，与经营规模不相称，此為(wèi)疑点之一。货币资金中有(yǒu)340亿為(wèi)银行活期存款，且利息收入仅為(wèi)2.69亿元，而同期有(yǒu)息负债的利息支出却為(wèi)12.16亿元，利息收入与货币资金规模不相称，很(hěn)可(kě)能(néng)是货币资金在账面时间短，而有(yǒu)息负债期限较長(cháng)，这是疑点二。大股东康美实业投资控股有(yǒu)限公司持股比例為(wèi)32.98%，第七大股东实际控制人许冬瑾持股比例為(wèi)1.97%，所持股份几乎全部质押，表明大股东资金链极為(wèi)紧张。控股股东缺钱，放着上市公司巨额的货币资金放在银行去赚每年只有(yǒu)2个亿的利息，却把身家都质押出去筹措资金，其為(wèi)疑点之三。账面冗余货币资金数额过大，2017年合并现金流量表显示，公司对外投资现金支出18亿元，分(fēn)配股利、利润或偿付利息支付的现金為(wèi)22亿元，合计為(wèi)40亿元，与342亿元的货币资金差距过大，表明账面冗余了不必要的资金，其為(wèi)疑点之四。发现这四个矛盾之处，应该足以避开康美这个雷了。

2、分(fēn)红政策稳定优于随性。

公司的分(fēn)红政策，尤其是现金分(fēn)红的政策往往从一个侧面反映了公司盈利状况的稳定性，尤其是公司对未来盈利状况稳定性的预期。选择稳定透明的现金股利分(fēn)配政策，不仅反映公司管理(lǐ)层对未来的信心，也向投资者传递了企业管理(lǐ)规范的信号，有(yǒu)利于稳定投资者信心。例如美的集团自2013年整體(tǐ)上市以来，每年的现金分(fēn)红金额占当年度的归母净利润的比例均超过40%，显示出对投资者的重视。而格力電(diàn)器的分(fēn)红政策却比较随性，自2013年以来的8年中，2017年未分(fēn)红，2019年不足30%，2018年和2013年為(wèi)40%以上，2014-2016年则為(wèi)63%-72%，2020年更是达到了105.61%。尤其是2018年股东会上董小(xiǎo)姐的：“我五年不给你们分(fēn)红，你们又(yòu)能(néng)把我怎么样？”这样的言论反映了格力的家長(cháng)作风，让人不由得对其治理(lǐ)體(tǐ)系心生忧虑。在分(fēn)红问题上，美的的做法更显成熟稳健。

3、要深究分(fēn)红的缘由。

高分(fēn)红可(kě)能(néng)是大股东的资金饥渴。高瓴资本成為(wèi)格力電(diàn)器大股东后，由于其收購(gòu)资金来源于银行贷款，每年有(yǒu)付息的压力，因此就在和同中约定了每年现金分(fēn)红不低于归属净利润的50%的条款。2019年格力電(diàn)器的利润分(fēn)配方案為(wèi)10股派发现金12元，现金分(fēn)红额占当年净利润的29.23%。而2020年现实执行了半年度10股派发现金10元之后，又(yòu)出台了10股派发30元的年度分(fēn)红方案，两次分(fēn)红累计达到当年净利润的105.61%。可(kě)以明显看出格力分(fēn)红政策的变化。

其实，2017年董小(xiǎo)姐也不容易，把自己所有(yǒu)的格力股份全部质押，据说是投资了银隆汽車(chē)。不管怎样，这筆(bǐ)融资是需要支付利息的，2017年不分(fēn)红，估计董小(xiǎo)姐自己也很(hěn)难受。于是2018年先是半年度10股派发6元，之后年度利润分(fēn)配10股派发15元。相当于把2017年的分(fēn)红补了回来。